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中国半导体产业的思考:夜空中最亮的芯

作者:未知 发布日期:2020-05-18

本文转发自《科技红利及方向型资产研究-科技真相》版权归原作者所有

自从今年1月份新冠病 毒大爆发以来,大家都在担心疫情对于各个行业的影响有多大?截止4月底,A股全部3833家公司都已披露完19年年报和20年1季报(除少数几家特殊原因延迟外),《随笔》将在此篇为大家分析对比,全A市场中哪些细分子行业在疫情影响下依然具备优秀的成长性,哪些子行业趋势性显著好于其他行业。在最悲观的宏观环境下,洗礼出来的行业,我们有理由相信他们将持续获得增长的源动力;而对后续疫情过后的恢复期,更加值得期待。
我们选取全部28个申万1级子行业与芯片3个细分子行业,共31个子行业进行了综合对比,包括:收入、净利润、毛利率、净利率、费用率、研发以及ROE等核心财务指标,结论如下:
1、20Q1收入增速排名芯片第1,且为唯一趋势性收入扩张行业;2、20Q1净利润增长行业6家(芯片占2席),芯片设计是唯一没有低基数影响的高增长行业;3、20Q1毛利率同比环比上升6家(芯片占2席),芯片设计最具高毛利率持续性;4、20Q1净利率同比改善6家(芯片占2席),净利率水平芯片设计、芯片设备和材料全A排名3、4位;5、20Q1费用率改善芯片行业均排前列,其中芯片设计是全市场改善最为显著子行业;6、芯片是全市场研发投入最大、持续度最强的子行业;7、ROE:芯片设计公司排名全市场细分行业第3,且稳定年度在12-14%;8、芯片公司行业龙头集中度在提升,小企业需加紧科技红利投入;
芯片行业是黑夜里最亮的那颗“芯”!全A收入下滑8.0%,净利润下滑20.7%;芯片收入增长38+%,净利润增长49%-89%,并且无论从增长排名、盈利能力、盈利质量、持续性等各方面均处于全市场最佳,芯片是当之无愧的宏观黑夜里最闪耀的明星行业。                         
正文: 1、20Q1收入增速排名芯片第1,且为唯一趋势性收入扩张行业 首先看收入,收入扩长是企业发展的最重要指标。2020年1季度,全A 31个子行业收入同比增速排名中,芯片行业成为当之无愧的王者。具体来看:

· 芯片设计公司、分立器件和封测公司分别以38.2%、38.1%的同比增速排名第1、第2位。远高于全A整体20Q1增速的-8.0%,超出部分达46.2、46.1个百分点;比第三位的国防军工行业增速也超过了达13.5、13.4百分点。

· A行业中,有10个行业实现了1季度收入的同比正增长,分别是芯片设计(38.2%)、分立器件和封测(38.1%)、国防军工(24.7%)、银行(7.2%)、农林牧渔(5.6%)、有色金属(5.0%)、电子(4.8%)、芯片设备和材料(4.5%)、非银(0.3%)、食品饮料(0.2%)。

 

· 芯片的三个子行业均实现正增长,包括芯片设计(38.2%)、分立器件和封测(38.1%)、芯片设备和材料(4.5%)。经过持续的研发投入与国家产业政策的扶持,在进口替代与产业周期双轮驱动下,芯片设计、分立器件和封测行业实现了收入大幅扩展美妙阶段;芯片设备和材料由于难度大、细分领域庞杂,尚未出现整体板块性突破,但依然取得了收入扩张的良好势头,值得期待。


图表:全A细分子行业20Q1收入同比增速排序 
我们将1季度实现收入同比增长的10个子行业拿出来观察增长趋势,如下图所示,可以明显看出,芯片设计公司、分立器件和封测公司的收入已出现趋势性高增长。

芯片设计公司、分立器件和封测公司的收入已出现趋势性高增长。我们认为,收入趋势性上涨的扩张期,表明产业已具备充分的竞争力与发展的源动力,我们这里不去展开芯片增长的原因(有兴趣可以阅读随笔、科技红利前期报告、亮剑系列报告),仅仅从行业增长普适性规律的角度,芯片的设计、分立器件和封测产业已经开始进入不可逆转的扩张阶段。
 
国防军工行业收入虽然也出现近3个季度的快速增长,但他也是10个行业中,唯一出现近几个季度有收入下滑的行业,其增长的稳定是优质行业里面比较差的部分;但其增长扩张趋势依然值得重视,国防军工是仅次于芯片设计、分立器件和封测行业的增长行业。
 

食品饮料行业增长最为稳定,季度增速维持在15%-20%左右,但今年1季度,增长下降至0.2%。
 

芯片设备和材料、电子、有色金属行业尚未出现趋势性机会,增速方面:芯片设备和材料>电子>有色金属板块。

银行、非银、农林牧渔行业虽然20Q1取得增长,但增速持续下台阶。
  
图表:20Q1收入同比取得增长的10个子行业,季度增长趋势

2、20Q1净利润增长行业6家(芯片占2席),芯片设计是唯一没有低基数影响的高增长行业 净利润方面,2020年1季度,全A 31个子行业净利润同比实现正增长仅6个,包括农林牧渔(475.7%)、国防军工(261.6%)、分立器件和封测(89.1%)、芯片设计(48.8%)、银行(12.0%)、食品饮料(0.9%)。而全A整体净利润同比下滑20.7%。
在实现高速增长的前4大行业中,有3家与低基数相关,2019年1季度,农林牧渔、国防军工、分立器件和封测分别同比变动-60%、0%、-34%;而芯片设计行业19Q1同比增速达176%。芯片设计公司的净利润增长是唯一没有低基数影响的细分子行业,其增长质量为最好。
 

图表:全A细分子行业20Q1净利润同比增速排序
 

我们将1季度实现净利润同比增长的6个子行业拿出来观察增长趋势,如下图所示,可以明显看出,芯片设计公司表现出获利的超高增长持续性。

芯片设计公司表现出获利的超高增长持续性。季度增速保持在近50%以上的超高成长。

 

分立器件和封测公司、农林牧渔出现较大的周期性拐点。其中,分立器件和封测公司拐点出现在19Q4、农林牧渔拐点出现在19Q2。

 

国防军工出现盈利的趋势性机会。

 

银行与食品饮料行业稳定性较好,且银行增速略有提升,食品饮料增速下降为零轴附近。



图表:20Q1净利润同比取得增长的6个子行业,季度增长趋势


3、20Q1毛利率同比环比上升6家(芯片占2席),芯片设计最具高毛利率持续性普适性认为,毛利率体现产品的竞争优势。
毛利率方面,毛利率整体超过30%的子行业有四个,包括食品饮料(49.5%)、芯片设计(40.4%)、芯片设备和材料(36.5%)、医药生物(33.2%)。其中,食品饮料和医药生物是价值投资者喜好的典型行业,其持续稳定竞争力获得价值投资者的青睐。但就是在价投青睐的领域,芯片的2个子行业——芯片设计、设备和材料纷纷入围,体现了芯片行业的高护城河特点。
一个持续收入扩张、高毛利的中国芯片行业画面,正徐徐拉开,随笔在这里强调,芯片行业不仅仅是成长的典范,更是价值的未来,科技的未来是星辰大海。
图表:全A细分子行业20Q1毛利率排序(%) 
毛利率变动方面,我们统计了全A细分子行业20Q1毛利率同比与环比变动情况,仅6个行业实现同比和环比毛利率改善,包括芯片设计、分立器件和封测、传媒、通信、公共事业、电气设备。
 
 
图表:全A细分子行业20Q1毛利率-同比变动排序(%)

 


图表:全A细分子行业20Q1毛利率-环比变动排序(%)
我们将1季度实现毛利率同比与环比均增长的6个子行业拿出来观察增长趋势,如图所示,可以明显看出,芯片设计公司保持超高水位,分立器件和封测公司进入趋势性上升轨道。

· 芯片设计公司保持在超高水位,且20Q1创下淡季新高。

· 分立器件和封测公司自2019年开始已经进入了趋势性上升态势,但整体毛利率水平较低。

· 传媒和通信经历了19年的连续下滑之后,20Q1有较大的周期性改善的苗头。

· 公共事业和电气设备俩个行业稳定在低水位。


图表:20Q1毛利率同比环比均增长的6个子行业,季度增长趋势(%)
 4、20Q1净利率同比改善6家(芯片占2席),净利率水平芯片设计、设备和材料全A排名3、4位 净利率方面,剔除金融行业的影响,芯片设计、设备和材料行业净利率水平排在所有行业的第3位(10.8%)、第4位(9.7%),仅次于食品饮料和农林牧渔行业,我们后面的分析可以看到,这还是芯片设计、设备和材料公司持续大力投入研发的背景下取得的净利率水平,充分说明芯片公司拥有领先全市场行业的赚钱效应。




图表:全A细分子行业20Q1净利率排序(%)
净利率变动方面,我们统计了全A细分子行业20Q1净利率同比变动情况,仅6个行业实现净利率改善,包括农林牧渔、国防军工、综合、芯片设计、分立器件和封测、电气设备。
净利率环比改善方面,排名前5位是传媒、银行、通信、医药生物、公共事业。 

环比改善最明显的是传媒,本身的假期效应,再加上疫情导致的长时间居家娱乐,包括游戏、直播等领域出现季度性爆发。

芯片公司注重研发,在现有业务爆发的同时,持续坚定加大研发投入,科技红利思想将支持以芯片为代表的科技企业持续快速扩张。
 
后续我们将在研发部分分析,芯片公司不仅仅看重现在的收入扩张,更看重未来持续扩张能力,最为看重研发投入以及科技红利。



图表:全A细分子行业20Q1净利率同比变动排序(%)
 
 
图表:全A细分子行业20Q1净利率环比变动排序(%)
 5、20Q1费用率改善芯片行业均排前列,其中芯片设计是全市场改善最为显著子行业 费用率方面,剔除金融行业,全A细分子行业20Q1三项费用率改善行业有9个,分别是芯片设计、纺织服装、分立器件和封测、农林牧渔、国防军工、食品饮料、医药生物、家电、有色。



图表:全A细分子行业20Q1三项费用率改善排序(%)
其中,销售费用率方面,剔除金融行业,全A细分子行业20Q1销售费用率改善行业有14个,排在前五名的分别是纺织服装、芯片设计、家电、农林牧渔、食品饮料。

图表:全A细分子行业20Q1销售费用率改善排序(%)
管理费用率方面,剔除金融行业,全A细分子行业20Q1管理费用率改善行业有6个,分别是芯片设计、分立器件和封测、国防军工、有色、商贸、食品饮料。



图表:全A细分子行业20Q1管理费用率改善排序(%)
财务费用率方面,剔除金融行业,全A细分子行业20Q1财务费用率改善行业有13个,排在前五名的分别是芯片设计、分立器件和封测、芯片设备和材料、国防军工、电气设备。

图表:全A细分子行业20Q1财务费用率改善排序(%) 
6、芯片是全市场研发投入最大、持续度最强的子行业 研发投入有较强的季节效应(比如年终奖金等),我们以年为时间维度,来观察全市场细分行业的研发投入情况。
2019年,全A细分子行业研发费用率排名前5分别为,芯片设计公司、计算机、芯片设备和材料公司、电子、分立器件和封测公司等5大硬核领域。


图表:全A细分子行业2019年研发费用率排序(%)
从更长的维度来看,近5年全A细分子行业研发费用率排名前5分别为,芯片设计公司、计算机、芯片设备和材料公司、通信、电子等5大硬核领域,分立器件和封测公司排名第6。

图表:全A细分子行业近5年平均研发费用率排序(%)
可以看出,芯片公司特别是芯片设计公司的研发投入是全市场最硬核的细分领域,包括投入比例以及持续度等均为全市场第一。 与之相匹配的是,近5年全A细分子行业收入增速排名中,芯片设计公司、分立器件和封测公司、电子排名前3,研发投入转化为产品收入的有效性也是全市场最好,芯片领域是全市场科技红利执行最好的细分领域,芯片公司正走在持续高速发展的正确道路,有理由对其高速增长的持续性报以更好的期待。此外,电子行业在科技红利方面亦整体表现不错,具体可以见我们的科技红利大时代报告的分析。




图表:全A细分子行业近5年平均收入增速排序(%) 
7、ROE:芯片设计公司排名全市场细分行业第3,且稳定年度在12-14% 市场普遍认为成长股只能看增长,不能看盈利能力,更不能看ROE;而恰恰价值投资者最为看重ROE,巴菲特说如果只让他选一个指标选股,那一定是ROE。我们来看看,成长股真的不能看ROE吗? 我们选取全A细分子行业20Q1 ROE进行排序,排名前5位的细分子行业分别为,食品饮料、农林牧渔、芯片设计公司(排名第3)、医药生物、家电,分立器件和封测行业排名第6位。
芯片行业身处高ROE的传统价值行业之中,是不是有些意外?其实,这并不意外,只是中国以前科技公司的质量不佳、不够硬核。随着中国人在集成电路领域第二次大投入的持续推进,芯片国产化、进口替代全面打开以及A股对于科技公司上市包容度提升,A股以芯片为硬核代表的科技公司将逐渐体现其高护城河、高盈利能力、成长高持续的特点,改变科技公司在A股不靠谱形象,从而赢得专业投资者的青睐。

图表:全A细分子行业20Q1 ROE(摊薄)排序(%) 
我们从更长维度观察ROE排名靠前子行业的变化,近5年来,食品饮料无论从绝对值

还是趋势均有不俗表现;家电企业经过了2017年的高点之后有所下降;芯片设计公司维持很好的高ROE水平,5年来保持在12-14%的水平;医药生物稳步下台阶;而农林牧渔、分立器件和封测公司则表现出周期性。
 
图表:20Q1ROE排名靠前的子行业近5年ROE(摊薄)变动情况(%)
8、芯片公司行业龙头集中度在提升,小企业需加紧科技红利投入 芯片公司来看,行业龙头集中度在提升,小企业需加紧科技红利投入。
20Q1芯片公司收入增长,数量上分布较为平均,表明龙头公司正在扛起行业大旗,龙头公司在增长质量上越发领先。
净利润增长超过30%的公司比例显著大于收入超过30%公司的比例,行业整体收益国家政策扶持,小企业也整体迎来了业绩春天。 不论大小芯片企业,对于研发的重视程度都较高,研发费用增速要快于收入增速;特别是不论大小芯片企业,对于研发的重视程度都较高,研发费用增速要快于收入增速;特别是芯片设计公司对于研发的重视程度最高,研发费用增长30%以上的企业占比超过50%,而收入增速超过30%的企业占比为40%。 虽然芯片行业特别是芯片设计、分立器件和封测行业实现了毛利率同比、环比的改善,但是从公司分布图来看,代表绿色下降部分仍然占据多数子行业的大头部分,在芯片行业大浪潮之际,优势资源向龙头企业集中,龙头企业形成科技红利的良性循环之后护城河将越发高企;而小企业想要逆袭抓住进口替代大机会,必须加快科技红利投入,争取取得快速有效突破。 芯片公司整体以及各个子行业之收入同比变动分布:

图表:20Q1芯片公司整体收入同比变动分布

图表:20Q1芯片设备和材料公司收入同比变动分布
 
图表:20Q1芯片设计公司收入同比变动分布
 
图表:20Q1分立器件和封测公司收入同比变动分布
芯片公司整体以及各个子行业之净利润同比变动分布:图表:20Q1芯片公司整体净利润同比变动分布
图表:20Q1芯片设备和材料公司净利润同比变动分布
图表:20Q1芯片设计公司净利润同比变动分布
图表:20Q1分立器件和封测公司净利润同比变动分布 
芯片公司整体以及各个子行业之研发费用同比变动分布:
图表:20Q1芯片公司整体研发费用同比变动分布
 

图表:20Q1芯片设备和材料公司研发费用同比变动分布
 

图表:20Q1芯片设计公司研发费用同比变动分布 

图表:20Q1分立器件和封测公司研发费用同比变动分布
 

芯片公司整体以及各个子行业之毛利率同比变动分布:图表:20Q1芯片公司整体毛利率同比变动分布
 

 

图表:20Q1芯片设备和材料公司毛利率同比变动分布 

图表:20Q1芯片设计公司毛利率同比变动分布
 

图表:20Q1分立器件和封测公司毛利率同比变动分布 

芯片公司整体以及各个子行业之毛利率环比变动分布

图表:20Q1芯片公司整体毛利率环比变动分布
 

图表:20Q1芯片设备和材料公司毛利率环比变动分布
 

图表:20Q1芯片设计公司毛利率环比变动分布
 

图表:20Q1分立器件和封测公司毛利率环比变动分布
 

一句话结论:芯片行业是夜空中最亮的那颗“芯”!后续随笔还将深入展开分析,为什么芯片行业能够成为宏 观暗 夜里那颗最亮“芯”的深层次原因。
随笔一直强调,中国芯片企业正迎来中国第二次大投入之大变革与全球第四次硅含量提升周期,天时地利人和,中国芯片企业的发展已经并且将持续的逐步改变落后、质地差的以往的市场偏见,最终实现科技红利的全面跨越。本篇随笔于全市场行业比较分析中已经显著看到了这一趋势,随笔认为这一趋势将持续相当长时间,我们将陪伴朋友们一起继续见证中国芯崛起的每一步。